晶澳科技(002459.CN)

晶澳科技(002459):一体化组件龙头 业绩实现大幅增长

时间:20-03-30 00:00    来源:安信证券

事件:晶澳科技(002459)发布2019 年年报,报告期内公司实现营收211.55 亿元,同比增长7.67%;实现归母净利润12.52 亿元,同比增长74.09%,业绩接近此前预告9.4 亿元-12.9 亿元的上限;实现扣非后归母净利润12.83 亿元,同比增长86.21%;经营活动产生的现金流量净额36.91 亿元,同比增长57.73%;加权平均净资产收益率20.00%,同比提升8.39pcts。

组件出货量及盈利能力提升,公司净利实现大幅增长:2018 年晶澳完成私有化,随后借壳A 股天业通联重组上市,并于2019 年9 月19号顺利过会,12 月13 号更名为“晶澳科技”。经过多年发展,晶澳已建立起垂直一体化的纵向产业链,并在多个环节处于领先地位,截至2019 年底,公司硅片产能达11.5GW,电池产能达11GW,组件产能达11GW,规模优势和一体化布局提升了公司组件的盈利能力。同时,公司持续加大海外市场开拓力度,带动公司出货量创历史新高。2019 年,公司组件出货量达10.26GW,同比增长27.26%,蝉联全球第二名,其中,海外出货7.55GW,同比增长55.35%,海外组件出货占比73.61%,同比提升13.31pcts;组件毛利率21.02%,同比提升2.37pcts。

积极推进扩产,稳步扩张一体化产能:2020 年公司将积极推进晶澳义乌10GW 高效电池和10GW 高效组件项目、晶澳太阳能有限公司3.6GW 高效电池项目、邢台晶龙新能源有限公司年产12,000 吨单晶硅棒项目、扬州组件项目等新建项目的建设进度,稳步扩张垂直一体化产能。预计到2020 年底,公司组件产能将超过16GW,硅片和电池环节产能达到组件产能的80%左右。同时,公司还将有序推进海外产能技改和扩产,完善公司全球供应链。产能的快速释放将推动公司业绩进入快速增长期。根据公司经营计划,预计2020 年公司组件出货量将达到15GW,同比大幅增长。

疫情冲击加速行业洗牌,市场份额有望向龙头集中:组件环节集中度较低,竞争比较激烈,前五大组件企业产量占比仅42.8%,远低于多晶硅和硅片环节。受此次新冠疫情影响,不少中小组件厂面临着价格下跌和产能利用率维持低位的双重打击,且无资金自建一体化产能。而老牌组件龙头在技术、渠道、融资等方面都远超竞争对手,同时利用自身经营优势扩大一体化产能,预计未来市场份额将向龙头集中。

投资建议:预计公司2020 年-2022 年营收分别为260/340/422 亿元,增速23%/31%/24%;归母净利润分别为13.92/17.00/19.63 亿元,增速11.2%/22.1%/15.5%。首次覆盖,给予公司买入-A 评级,6 个月目标价15.6 元。

风险提示:光伏装机低于预期、竞争加剧导致组件价格大幅下跌等。