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晶澳科技(002459)投资价值分析报告:一体化组件龙头 完善产能加速增长

时间:20-09-09 00:00    来源:中信证券

公司作为一体化组件龙头厂商,加快完善产能布局,有望迎来业绩快速增长;预计2020-2022 年EPS 分别为1.06/1.35/1.67 元,现价对应PE 为22/17/14倍,首次覆盖,给予目标价29.81 元及“买入”评级。

全球一体化组件龙头,回A 开启增长新阶段。公司是全球领先的垂直一体化光伏组件厂商,2019 年借壳天业通联回A 上市。根据PVinfoLink 等机构的数据,公司组件出货量连续5 年排名全球前五,其中2018/2019 年位列第二,市场份额近9%;2020H1 组件出货量达5.46GW(同比+30%),全年出货量望达15GW,迎来份额加速扩张。

全球光伏需求快速增长,组件格局及盈利稳步改善。长期看,随着光伏性价比竞争力持续提升,有望陆续开启对传统能源的增量和存量替代,IRENA 预计未来30 年具备超15 倍增长空间。短期看,国内光伏发展处于平价上网前夕,在新增竞价、平价项目快速推进的情况下,我们预计2020/2021 年装机将增至40/50GW 左右;2020H1 海外市场受疫情影响装机有所延后,预计下半年有望迎来趋势性复苏,我们预计2020/2021 年全球装机将达120/150GW 以上。光伏组件环节技术迭代加速,海外多元化市场拓展壁垒提升,龙头厂商技术、品牌、渠道优势凸显,有望迎来市场集中度提升和盈利能力改善。

技术水平领先,一体化布局完善,盈利能力增强。公司2020H1 研发投入占营收比重近6%,处于行业领先水平,技术实力强劲;2020H1 PERC 电池量产效率达22.9%(领先行业0.45pct),加快基于M10、G12 的大功率组件研发量产,引领组件代际升级。公司持续完善一体化产能布局,2019 年底硅片/电池/组件产能达11.5/11/11GW,预计2020 年底组件产能有望达20GW,硅片/电池一体化率维持80%-90%,有利于降低综合成本,盈利能力稳步增强。

全球化市场布局,外销份额行业居前。公司长期深耕海外销售网络,具备高可融资性和财务健康度评级,外销占比维持约70%。公司2020 年1-5 月出口规模达2.75GW(占总出口比例超10%),位列行业第二;在欧美日等市场份额领先,充分享受海外产品溢价及回款优势,并积极拓展东南亚等新兴市场,盈利水平及营运能力处于组件可比公司前列。

风险因素:光伏装机增长不及预期,产能释放不及预期,成本下降不及预期。

投资建议:公司有望发挥一体化产能布局优势,迎来业绩快速增长;预计公司2020-2022 年归母净利润分别为14.3/18.3/22.6 亿元,对应EPS 预测分别为1.06/1.35/1.67 元,现价对应PE 为22/17/14 倍,给予目标价29.81 元(对应2021 年PE 22 倍),首次覆盖,给予“买入”评级。