晶澳科技(002459.CN)

晶澳科技(002459):完善垂直一体化产能布局 硅料长单保障原材料供应

时间:20-09-17 00:00    来源:上海申银万国证券研究所

事件:

(1)公司发布《关于投资建设公司一体化产能的公告》。公司拟对一体化产能进行扩建:1)硅片产能方面,投资年产1GW 拉晶及5GW 切片项目与年产20GW 拉晶及切片项目;2)电池产能方面,投资年产3.5GW 高效太阳能电池越南项目与年产6GW 高效太阳能电池项目;3)组件产能方面,投资年产3.5GW高功率组件越南项目。

(2)公司发布《关于签订战略合作买卖协议暨关联交易的公告》。公司下属全资子公司东海晶澳太阳能科技有限公司(以下简称“东海晶澳”)与新特能源股份有限公司(以下简称“新特能源”)签订《战略合作买卖协议书》,东海晶澳及其所属集团公司下其他公司计划于2020 年10 月至2025年12 月期间向新特能源及其下属公司采购原生多晶硅9.72 万吨,产品单价以月度议价方式进行确定,预计合同金额约为91.37 亿元。

投资要点:

完善垂直一体化产能布局,越南高效电池及组件项目推动全球本土化产能扩张。根据公司战略发展需求,公司拟对一体化产能进行扩建:1)硅片产能方面,投资年产1GW拉晶及5GW切片项目与年产20GW 拉晶及切片项目,预计投资额分别为6.71 亿元、58.30 亿元;2)电池产能方面,投资年产3.5GW高效太阳能电池越南项目与年产6GW 高效太阳能电池项目,预计投资额分别为14.70 亿元、17.20亿元;3)组件产能方面,投资年产3.5GW 高功率组件越南项目,预计投资额为7.00 亿元。项目的投资建设有利于公司垂直一体化的产业链布局,投产后能够有效提高高效产品的产能,提高公司产品竞争力与盈利能力,同时越南3.5GW 高效电池及组件产能的建设完善了公司海外产能的布局。

签订硅料长单采购协议,保障原材料的稳定供应。公司下属全资子公司东海晶澳与新特能源签订《战略合作买卖协议书》,东海晶澳及其所属集团公司下其他公司计划于2020 年10 月至2025 年12 月期间向新特能源及其下属公司采购原生多晶硅9.72 万吨,产品单价以月度议价方式进行确定,以签订的当期合同执行确认单为准,预计合同金额约为91.37 亿元。本次长单采购协议的签订,有利于保障公司原材料的稳定供应,抵御原材料供需波动风险,帮助公司维持稳定的盈利能力。

全球化生产销售,品牌渠道奠定领先地位。公司积极布局全球,在国内外先后建设12 处生产基地,并在海外8 个国家设立销售子公司,建立了强大的品牌影响力和渠道优势。海外营收占比从2016 年的46.56%快速提高到2019 年的71.72%,降低对国内市场的依赖性。根据PV InfoLink 的统计,2019年公司组件出货量10.3GW,蝉联全球第二名。20H1 公司组件出货量为5.46GW,同比增长29.38%,其中海外组件出货量3.91GW,海外组件出货占比71.65%。

维持盈利预测,维持“买入”评级:公司是全球光伏电池组件龙头,垂直一体化布局优势显著。暂不考虑定增带来的股本摊薄影响,我们维持公司盈利预测,预计2020-2022 年公司归母净利润分别为13.45、17.52、23.05 亿元,对应EPS 分别为1.00、1.30 和1.71 元/股,对应估值分别为27、21和16 倍。维持“买入”评级。

风险提示:组件价格低于预期;全球光伏需求低于预期。