晶澳科技(002459.CN)

晶澳科技(002459):行稳致远 被低估的一体化组件龙头

时间:20-09-21 00:00    来源:兴业证券

投资要点

保持一体化战略定力,稳健穿越行业周期:公司坚持垂直布局“硅片-电池-组件”全产业链,产能结构均衡,硅片电池自供率高,组件销量全球领先。

截至2019 年底,公司分别拥有硅片、电池、组件的产能为11.5GW,11GW,11GW。公司组件出货量连续2 年处于行业第二名,且因一体化布局,毛利率稳定在15%以上,显著优于行业其他专业化公司。

行业格局加速集中,组件市占率提升:2020 年下半年国内外需求共振,国内招标中龙头份额提升,海外注重品牌渠道龙头组件出口规模增长。又因硅料事故导致产业链涨价。供需错配阶段,一体化企业优势凸显,一体化龙头组件毛利率高于专业化企业10pct 以上。供需两端变化,将推动市场进一步向龙头集中。

上市打开融资渠道,产能扩张提升份额:公司2019 年底借壳天业通联上市,打开股权融资渠道。公司拟定增募集资金不超过52 亿元,用于建设年产5GW 高效电池及10GW 高效组件项目。根据公司当前扩产规划,2020-2021 年公司预计分别形成23GW、35GW 产能,增速分别为46%、67%,市场份额有望将从2019 年的8.6%稳步提升。

深耕海外光伏市场,抢占高端市场高地:公司组件出货连续蝉联全球第二名,2019 年晶澳组件占总出口比例8.8%,位居第二。海外光伏市场对价格敏感度低,更注重品牌及质量,且提前签订组件锁价订单。因此海外组件价格高、盈利好。公司组件遍布全球135 个国家和地区,2020 年上半年公司海外出货比例达71.6%,显著领先市场。

投资建议:鉴于公司8 月份定增的增发股本数尚未确定,不考虑该定增情况下,我们预计公司2020-2022 年EPS 分别为1.17 元、2.12 元、2.43 元,对应9 月18 日股价估值为24.7 倍、13.6 倍、11.9 倍,予以审慎增持评级。

风险提示:全球光伏市场需求不及预期、原材料价格大幅波动、公司产能扩张不及预期等