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晶澳科技(002459)2020年三季报点评:业绩接近预告上限 盈利能力保持稳健

时间:20-10-28 00:00    来源:中信证券

公司2020Q3 业绩接近预告上限,主辅材涨价致毛利率小幅下降,但单位盈利仍保持稳定;随着公司持续完善一体化产能布局,市场份额及盈利有望加速增长,上调2020-2022 年净利润预测至18.0/25.3/30.3 亿元,现价对应PE29/20/17 倍,给予目标价46.80 元,维持“买入”评级。

Q3 业绩接近预告上限,毛利率稳中小降。公司2020Q1-3 营收166.95 亿元(+23.5% YoY),归母净利润12.91 亿元(+85.3% YoY);其中Q3 营收58.11亿元(+25.0% YoY,-

7.7% QoQ),归母净利润5.90 亿元(+95.1% YoY,+42.2%QoQ),业绩靠近预告上限,主要或得益于出货量扩大以及锁汇业务收益增加近亿元。公司Q1-3 毛利率22.5%(+1.1pcts YoY),其中Q3 毛利率20.9%(-1.8pcts YoY,-1.9pcts QoQ),受主辅材涨价影响盈利水平小幅下降,但受益于一体化产能布局,推测组件单位盈利仍在0.1 元/W 之上。

费控能力稳步优化,经营现金流短期承压。公司20Q1-3 期间费用率为13.0%(-1.3pcts YoY),其中销售/管理/研发/财务费用率为5.9%/3.2%/1.1%/2.7%(-0.0/-0.9/-0.3/-0.1pct YoY),费控能力稳步优化;经营性净现金流为2.69 亿元(-69.9% YoY),净现金流下滑主要由于上期金额含关联方资金流入,且受出货量增加同时存货增加影响,净利润现金比率较低或与季节性回款节奏有关,预计Q4 有望显著改善。

持续完善一体化产能布局,市场份额有望加速扩张。公司持续完善光伏一体化产能布局,9 月再次公告拟扩建硅片拉晶/切片/电池/组件各21/25/9.5/3.5GW 一体化产能,有利于降低综合成本,在上下游产品价格波动情况下保持盈利稳定,预计公司2020 年底组件产能有望达23GW,硅片/电池一体化率维持约80%。

公司2020Q1-3 组件出货量或近9GW,随着光伏市场需求回暖,公司凭借产能增长、全球销售网络和产品品牌优势,我们预计2020/2021 年出货量有望达15/25-30GW,迎来份额加速扩张。

风险因素:光伏装机低于预期,成本下降低于预期,公司产能释放低于预期等。

投资建议:基于公司业绩增速超预期以及加速完善一体化产能布局,上调公司2020-2022 年净利润预测至18.0/25.3/30.3 亿元(原预测值为14.3/18.3/22.6 亿元),对应EPS 预测为1.33/1.87/2.24 元,现价对应PE 29/20/17 倍,给予目标价46.80 元(对应2021 年25 倍PE),维持“买入”评级。