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晶澳科技(002459):净利润同比高增 一体化优势明显

时间:20-11-01 00:00    来源:华泰证券

一体化龙头利润同比高增,定增注入新动能

公司发布2020 年三季报,前三季度实现营收166.95 亿(同比+23.51%),归母净利润12.91 亿(同比+85.29%),扣非归母净利润11.93 亿(同比+57.83%);其中Q3 单季度实现营收58.11 亿(同比+24.99%),归母净利润5.90 亿(同比+95.12%)。龙头组件厂海外渠道完善,定增后新产能加速释放,助力公司市占率及盈利能力提升。我们调整20-22 年EPS 至1.00/1.36/1.68 元(前值为1.08/1.38/1.75 元),给予目标价42.16 元(前值为29.16 元),维持“增持”评级。

弱化上下游价格波动影响,大尺寸推进提速

Q3 单季度公司扣非归母净利润4.43 亿元(同比+31.72%),产业价格博弈下公司一体化布局优势已现。晶澳科技(002459)拥有良好的品牌形象和全球化的销售网,据Pvinfolink 统计,公司20H1 组件出货量位居全球第四位。公司组件渠道和品牌能力优异,直接受益于新产能投放。大尺寸组件推进提速,引领行业正式迈入光伏500W 时代。组件研发差异化快速显现,基于大尺寸硅片的DeepBlue3.0 推出,实现组件版型、辅材的深度优化,带来组件性能大幅提升,亦将减弱上游涨价影响。

加速优势产能扩张,贯彻垂直一体化布局

公司不断完善垂直一体化布局,加速优势产能扩张。公司紧跟行业发展趋势,持续推动组件环节降本增效,新产能投放亦将增加公司的竞争力。20H1各环节产能稳步投产:拉晶环节,曲靖2GW、包头2.6GW 项目顺利投产;电池片环节,宁晋3.6GW 项目有序推进;太阳能电池组件环节,合肥1.5GW、扬州4GW 项目陆续投产;义乌5GW 电池、10GW 组件项目按计划推进中。定增为公司注入新动能,公司新产能加速投放,盈利能力及产品竞争力有望进一步提升。我们预计到2022 年底公司将拥有硅片产能28GW,电池产能28GW,组件产能33GW,全球组件市占率达到18-20%。

期间费用率维持稳定,应付票据显著提升

公司前三季度期间费用率为13.00%(较19 年底+0.13pct),维持在19 年水平。预付款项6.10 亿元(较19 年底+41.51%),主要系预付材料采购费影响。公司加大票据支付采购款力度,优化现金流管理,前三季度应付票据31.64 亿元(较19 年底+91.2%)。随着产能建设推进,前三季度公司其他收益1.45 亿元(较19 年底+173.16%),政府补助大幅增加。

新产能释放持续提升盈利能力,维持“增持”评级考虑到公司新产能的加速投产,我们调整公司20-22 年归母净利润至15.93/21.64/26.88 亿元(前值为14.64/18.71/23.64 亿元),可比公司21年Wind 一致预期平均PE 为21.12x,考虑公司渠道与品牌能力优异,给予21 年31 倍PE,目标价42.16 元(前值为29.16 元),维持“增持”评级。

风险提示:产能投放进度不及预期、全球光伏需求不及预期。