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晶澳科技(002459)公司动态点评:2020年组件出货量大增 Q4盈利承压

时间:21-04-06 00:00    来源:长城证券

事件:2020 年度公司经营业绩稳健增长,实现营业收入258.47 亿元,同比增长22.17%;实现归母净利润15.07 亿元,同比增长20.34%;基本每股收益1.09 元;综合毛利率为16.36%,较上年下降4.90 个pct。2020Q4,实现营业收入91.52 亿元,同比增长19.82%,环比增长57.49%;实现归母净利润2.15 亿元,同比下降61.26%,环比下降63.56%。根据2020 年度利润分配方案,公司拟向全体股东每10 股派发现金红利2 元(含税)。

深化垂直一体化发展,各环节技术持续进步,2020 年组件产品出货量全球第三。公司自2010 年起从单一电池环节向上下游环节扩展,目前已建立垂直一体化产业链,抗产业链波动风险能力较强。2020 年,公司各环节技术持续进步,硅棒、硅片环节,公司单晶炉的硅棒单月产量快速提升,金刚线线径和单耗持续改进;电池片环节,公司以高效182-11BB 单晶硅电池片为主,量产效率已达23.20%;组件环节,公司持续推出更高功率组件,标准72 片单晶组件的主流功率可达530-550W。2020 年公司组件出货量达15.88GW(含通过出售电站的出货量),根据PV InfoLink 统计数据,公司2020 年组件出货量全球排名第三位,其中68.3%的组件出口海外。2020 年底,公司组件产能23GW,同比增长109%,硅片和电池产能约为组件产能的80%。随着曲靖硅片、宁晋电池、义乌扬州和越南电池组件的新建高效产能项目陆续投产,预计2021 年底,组件产能超过40GW,公司2021 年电池组件出货量目标为25-30GW。

公司长期坚持研发创新,产品技术保持行业领先:2020 年公司研发投入为14.53 亿元,同比增长29.99%,研发投入占比为5.62%,较上年提升0.34 个pct。公司拥有研发人员1899 人,同比增长39.22%,研发人员占比为7.54%。公司电池及组件技术始终保持着业界领先水平,目前公司量产PERC 电池平均转换效率达23.20%,N 型高效电池中试线转换效率稳定在24%,公司基于182mm 大尺寸硅片的超高功率组件DeepBlue3.0,产品叠加魄秀高效电池技术、半片双面电池技术、11BB 技术、掺镓工艺等技术,组件功率输出可达545W+。未来2-3 年,超大尺寸硅片叠加现有的量产P 型PERC+电池及组件技术,组件功率效率有望达到600W。此外,研发中心在积极准备HJT 电池的中试线,将在2021 年下半年陆续试产。

盈利预测及投资建议:我们预计公司2021-2023 年营业收入分别为404.08/463.33/509.23 亿元,同比增长56.3%/14.7%/9.9%,归母净利润分别为20.71/27.11/32.16 亿元,同比增长37.5%/30.9%/18.6%,对应EPS 为1.30/1.70/2.02元,对应PE 为21X、16X、13X。公司光伏组件出货量稳定在全球前三,产业链垂直一体化进展顺利,随着光伏组件环节集中度提升及公司新建产能逐步落地,公司组件出货量有望持续提升,应享有一定估值溢价,给予公司2021 年25-30 倍PE,对应目标价32.4-38.9 元,首次覆盖,给予“推荐”评级。

风险提示:2021 年光伏新增装机量不及预期,原材料价格大幅波动,行业政策变化,汇率波动等。