晶澳科技(002459.CN)

晶澳科技(002459):光伏一体化龙头 行稳致远 加速成长

时间:21-07-12 00:00    来源:中信建投证券

16 年深耕稳中求进,铸就光伏一体化巨头

晶澳科技(002459)成立于2005 年,2019 年12 月在A 股借壳上市。经过多年积累,公司已形成立足于光伏产业链的垂直一体化模式,布局硅片-电池片-组件-电站等业务,是国内光伏一体化龙头企业。

2020 年底公司组件产能达到23GW,全年出货量达到15.88GW,硅片及电池自供比例均为80%,在手电站装机440MW。

碳中和支撑长期成长空间,组件环节集中度不断提升长期来看,“碳中和”及技术进步推动降本将是驱动光伏行业不断成长的核心动力,我们预计2021 年全球光伏装机规模约为155-160GW,2025 年装机规模有望达到300GW。过去组件环节在光伏产业链中集中度相对较低,未来我们认为组件龙头市占率将逐步提升,行业格局将不断优化,主要原因在于:1)平价后下游需求可预见性更强,大厂受益;2)一体化龙头成本控制能力更强,盈利能力更为稳定;3)组件大厂品牌、渠道优势明显;4)小厂研发能力弱,难以跟上光伏行业快速变化的技术。

品牌渠道优势明显,一体化龙头蓄势待发

公司作为全球一体化组件企业龙头,成本控制能力更强,盈利能力高于专业化组件企业,毛利率基本能够稳定在15%-20%的水平。公司经过多年积累,销售网络已遍及全球135 个国家和地区,品牌影响力居于行业前列,同时持续的研发投入能够保证其产品在行业内保持领先地位。2019 年公司回归A 股,融资渠道进一步打开,之后不断加速各环节产能投放。2020 年底,公司组件产能为23GW,全年出货量为15.88GW,位居全球第三,国内组件市占率12%。根据规划,今年底公司组件产能将达40GW,电池、硅片环节产能规划为30GW,同时全年出货预计达到25-30GW,市占率有望达到15%左右。

盈利预测与投资建议

自2021 年光伏正式进入平价时代之后,下游装机需求呈现爆发式增长,公司作为一体化组件龙头有望充分受益。我们预计2021-2023 年公司将实现营业收入450.99/600.82/697.55 亿元,归母净利润分别为17.04/34.56/46.03 亿元,对应EPS 分别为1.07/2.17/2.89 元,维持公司“买入”评级风险提示:全球光伏装机需求不及预期;短期盈利能力受硅料价格影响有所下滑;组件市场竞争加剧。