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晶澳科技(002459):百亿投资建设大基地与组件项目 巩固综合竞争力

时间:21-11-19 00:00    来源:长江证券

公司公告与辽宁省朝阳市政府签署投资框架协议,拟投资约100 亿元建设晶澳朝阳综合新能源产业基地,包括:1)5GW 组件及配套装备产业基地项目,投资约10 亿元,五年内分期分批建设投产;2)2GW 风光电站大基地项目,投资约90 亿元。

事件评论

公司电站投资90 亿元,彰显公司对下游电站业务的延伸决心,侧面反映的是当前电站投资的吸引力增强。我们认为原因在于两个方面:1)电站收益质量提升。平价深化之后电站收益纯为售电收益,欠补问题不再;2)电站收益率提升。风光基地得到国家财政工具支持,贷款利率若在3.5%-4%区间,相较于民企贷款利率的4.5-5%下降1pct 左右,对应IRR 可提升0.5-0.7pct。因此公司长期现金流充裕下投资电站收益良好且确定性强。

5GW 组件产能建设有望进一步扩大公司组件生产能力,提升整体产线质量。预计2021-2022 年底公司组件产能分别达到40GW/50GW 左右,同时硅片及电池一体化率维持80%左右,综合竞争力逐步增强下市占率有望稳步向上。

光伏产业趋势向上明确,公司2022 年量利逻辑清晰。2022 年碳中和政策持续助力,原材料成本压力趋缓,有望驱动全球装机达到220-240GW,同比增速40%。

考虑1.2 的容配比,组件需求在260-290GW 左右。公司作为综合竞争力突出的一体化企业产能持续扩张,有望充分享受行业量的增长,假设2022 年公司市占率小幅提升至15-18%,对应出货40-50GW。盈利方面,原材料与组件降价时间差有望带来盈利改善,假设单瓦净利维持在0.1 元/W,则对应利润在40-50 亿元,若有小幅提升,业绩弹性更为可观。总体,2022 年公司有望迎来量利齐升趋势,更为重要的是这个逻辑将在2023 年硅料有效产能释放背景下,上游成本压力将进一步降低,行业装机量和一体化企业的盈利改善幅度预计得到更大幅度的改善。

我们预计公司2021-2023 年分别实现归母净利润21.1、40.2、58.7 亿元,对应PE为69、36、25 倍,继续重点推荐。

风险提示

1. 光伏装机不及预期;

2. 原材料成本进一步上涨